2025年盛夏的A股市場(chǎng)，一家成立近十年、連續(xù)八年虧損的AI芯片公司，股價(jià)突破千元，8月25日上午盤中報(bào)1391元創(chuàng)歷史新高，市值突破5500億元。這家公司叫寒武紀(jì)。 
它是AI芯片國(guó)產(chǎn)替代中的代表樣本，也是一個(gè)“高研發(fā)投入”與“長(zhǎng)周期產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)”博弈中的典型企業(yè)。
寒武紀(jì)走過的，是一家中國(guó)新興企業(yè)選擇的路徑：將資源押注在可能影響未來數(shù)年的技術(shù)創(chuàng)新上。
研發(fā)不問“代價(jià)”
寒武紀(jì)的發(fā)展軌跡在一定程度上體現(xiàn)了技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)的成長(zhǎng)模式。
經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者梳理寒武紀(jì)的招股書及2000年至2024年歷年年報(bào)看到，自2016年創(chuàng)立以來，其始終保持高比例研發(fā)投入，部分年份的研發(fā)支出甚至超過同期營(yíng)業(yè)收入的兩倍。
2017年仍處于初創(chuàng)階段的寒武紀(jì)，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入僅為784萬元，但同期研發(fā)支出已達(dá)2986萬元。
隨著寒武紀(jì)進(jìn)入快速發(fā)展階段，研發(fā)人員職工薪酬迅速增長(zhǎng)等因素帶動(dòng)研發(fā)支出持續(xù)擴(kuò)大。2018年，其研發(fā)費(fèi)用躍升至2.4億元；2019年進(jìn)一步增長(zhǎng)至5.43億元。
2020年，寒武紀(jì)登陸科創(chuàng)板，迎來公司發(fā)展歷程中的一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。
經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者注意到，在其招股書中，寒武紀(jì)引用了同業(yè)龍頭企業(yè)的公開數(shù)據(jù)：根據(jù)英偉達(dá)2020財(cái)年財(cái)務(wù)報(bào)告，截至2020財(cái)年末，英偉達(dá)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為108.96億美元，2020財(cái)年英偉達(dá)的研發(fā)費(fèi)用為28.29億美元。華為海思未上市，據(jù)公開報(bào)道2019年研發(fā)投入約為24.39億美元。
“公司處于發(fā)展初期，融資渠道相對(duì)單一，與同行業(yè)芯片龍頭企業(yè)相比，資金實(shí)力及研發(fā)投入尚具有較大差距。”寒武紀(jì)在招股書中如是表述。
盡管如此，彼時(shí)寒武紀(jì)已明確將戰(zhàn)略重心傾斜至技術(shù)研發(fā)。
寒武紀(jì)上市當(dāng)年，加大了“云邊端”產(chǎn)品線及基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件平臺(tái)的研發(fā)投入，擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)，研發(fā)支出增至7.68億元，同比增長(zhǎng)超過40%。與此同時(shí)，研發(fā)團(tuán)隊(duì)也在迅速擴(kuò)張，人數(shù)增至978人，年內(nèi)新增人員超過400名。
為吸引并留住核心技術(shù)人才，寒武紀(jì)當(dāng)年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向490名員工授予了440萬股限制性股票，以期在芯片行業(yè)愈發(fā)激烈的人才競(jìng)爭(zhēng)中搶占先機(jī)。
2021年，寒武紀(jì)繼續(xù)加大研發(fā)投入，全年研發(fā)支出升至11.36億元，占營(yíng)業(yè)收入的157.5%。研發(fā)人員超過1200人，人員擴(kuò)張與平均薪酬水平的提升共同推高了當(dāng)年研發(fā)成本。
與此同時(shí)，寒武紀(jì)當(dāng)年進(jìn)一步擴(kuò)大股權(quán)激勵(lì)覆蓋范圍，激勵(lì)對(duì)象增至641人，授出720萬股限制性股票。
到了2022年，寒武紀(jì)全年研發(fā)投入突破15億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例高達(dá)208.9%。受半導(dǎo)體行業(yè)人才薪酬水平上行、測(cè)試化驗(yàn)加工費(fèi)增加等因素影響，其研發(fā)開支持續(xù)攀升。
不過，2022年底，國(guó)際環(huán)境突變，寒武紀(jì)及其部分子公司被美國(guó)商務(wù)部列入“實(shí)體清單”。
進(jìn)入2023年，以大模型為代表的人工智能技術(shù)快速演進(jìn)，算力需求激增，行業(yè)迎來新一輪風(fēng)口。這一年，也是寒武紀(jì)被列入“實(shí)體清單”后的第一年。
寒武紀(jì)稱將“堅(jiān)持高效研發(fā)投入，持續(xù)加大產(chǎn)品研發(fā)力度，構(gòu)建技術(shù)壁壘”，當(dāng)年研發(fā)投入達(dá)11.18億元，占營(yíng)收比例157.5%。
2024年，全球人工智能領(lǐng)域迎來增長(zhǎng)，“在面臨限制打擊的情況下，聚焦人工智能芯片的研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新。持續(xù)加大產(chǎn)品研發(fā)力度，筑牢芯片技術(shù)根基。”寒武紀(jì)稱，當(dāng)年研發(fā)投入10.72億元，占收入的91.3%。
寒武紀(jì)年報(bào)提到，盡管受到“實(shí)體清單”的影響，其始終把技術(shù)創(chuàng)新作為公司的戰(zhàn)略重點(diǎn)，持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，“芯片行業(yè)是一項(xiàng)高投入、長(zhǎng)周期的行業(yè)，持續(xù)的研發(fā)投入對(duì)于企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。”
從虧損陰影走出
研發(fā)驅(qū)動(dòng)之下，寒武紀(jì)也面臨著長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)壓力，并未交出優(yōu)質(zhì)的財(cái)務(wù)成績(jī)單：連續(xù)八年虧損，累計(jì)虧損接近50億元。
經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者注意到，在每一份年報(bào)中，寒武紀(jì)都反復(fù)強(qiáng)調(diào)虧損的根源——持續(xù)加大研發(fā)投入。
2017年至2019年，寒武紀(jì)仍處于市場(chǎng)拓展階段，凈虧損分別為3.8億元、4100萬元和11.8億元。
進(jìn)入2021年，寒武紀(jì)持續(xù)加大研發(fā)投入，并引進(jìn)優(yōu)秀人才，研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至8.25億元。
2022年，為確保“云邊端”芯片產(chǎn)品及基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件平臺(tái)的迭代，研發(fā)投入持續(xù)加碼，寒武紀(jì)的凈虧損達(dá)到12.57億元。
在2023年，隨著研發(fā)效率的提升等，寒武紀(jì)全年凈虧損收窄至8.48億元，降幅約三成。
真正的變化出現(xiàn)在2024年。憑借產(chǎn)品力持續(xù)拓展市場(chǎng)，助力人工智能應(yīng)用落地，寒武紀(jì)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)至11.74億元，同比增長(zhǎng)65.56%，虧損進(jìn)一步縮減至4.52億元。
2025年第一季度，寒武紀(jì)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)兩個(gè)季度盈利，歸母凈利潤(rùn)達(dá)3.55億元。單季度營(yíng)收飆升至11.11億元，同比激增超過4230%，幾乎接近2024年全年的收入水平。
寒武紀(jì)在一季報(bào)中表示，這一大幅增長(zhǎng)主要受益于其持續(xù)拓展市場(chǎng)，積極助力人工智能應(yīng)用落地。
在今年7月發(fā)布的定增方案中，寒武紀(jì)披露，其此次募投項(xiàng)目中非資本性支出的比例達(dá)到87.25%，超過30%部分主要用于人員工資與產(chǎn)品試制費(fèi)等。
“科技創(chuàng)新需要持續(xù)進(jìn)行大量的資金及人力投入，具有較高的研發(fā)投入需求。”寒武紀(jì)定增募集說明書中如是說。
在芯片產(chǎn)業(yè)高度戰(zhàn)略化、人工智能技術(shù)快速演進(jìn)的大背景下，寒武紀(jì)也在被資本市場(chǎng)“重新定價(jià)”。
這個(gè)“預(yù)期”，更多地基于政策、市場(chǎng)、技術(shù)與創(chuàng)新的多重邏輯推演，而非傳統(tǒng)財(cái)務(wù)模型所能完全解釋。
（大眾新聞·經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者 孫羅南）
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