7月24日，中國證監(jiān)會召開證監(jiān)會系統(tǒng)黨的建設(shè)暨2025年年中工作會議，在部署下一階段重點(diǎn)任務(wù)時(shí)提出，“深化改革激發(fā)多層次市場活力。推動(dòng)科創(chuàng)板改革舉措落地，推出深化創(chuàng)業(yè)板改革的一攬子舉措，持續(xù)推進(jìn)債券、期貨產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新”。這一部署，是對“健全多層次資本市場體系”戰(zhàn)略的延續(xù)，亦顯示出我國資本市場從“規(guī)模擴(kuò)張”向“功能深化”轉(zhuǎn)型的決心。
回看我國多層次資本市場的改革，其在制度設(shè)計(jì)上的包容性不斷提高。6月18日，證監(jiān)會發(fā)布科創(chuàng)板深化改革“1+6”政策措施，同日2025年陸家嘴論壇釋放明確信號——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板正式啟用第三套標(biāo)準(zhǔn)，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市，并重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市。這一系列動(dòng)作，標(biāo)志著資本市場從“被動(dòng)滿足”企業(yè)需求向“主動(dòng)引領(lǐng)”創(chuàng)新方向轉(zhuǎn)型。
以科創(chuàng)成長層為例，其通過差異化監(jiān)管與信息披露機(jī)制，為人工智能、商業(yè)航天等前沿領(lǐng)域企業(yè)開辟“未盈利也可上市”通道，徹底打破傳統(tǒng)盈利門檻對硬科技企業(yè)的“桎梏”。這種制度創(chuàng)新并非簡單的“門檻降低”，而是通過風(fēng)險(xiǎn)分層管理，如要求保薦機(jī)構(gòu)對未盈利項(xiàng)目執(zhí)行“終身問責(zé)”、引入資深機(jī)構(gòu)投資者參與定價(jià)等措施，在激發(fā)創(chuàng)新活力與保護(hù)投資者權(quán)益間找到了平衡點(diǎn)。
多層次資本市場的核心功能，在于通過“融資端”與“投資端”的良性互動(dòng)，培育創(chuàng)新生態(tài)。此輪改革中，科創(chuàng)板率先探索“長錢長投”機(jī)制，自開板以來，科創(chuàng)板公司平均研發(fā)強(qiáng)度均保持在10%以上的高位。2024年，科創(chuàng)板公司研發(fā)投入金額達(dá)到1681億元，是當(dāng)年板塊歸母凈利潤的三倍多，同比增長6.4%，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例中位數(shù)為12.6%，持續(xù)領(lǐng)先A股各板塊，新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備制造等新興產(chǎn)業(yè)公司占比超8成。
不過，在擴(kuò)大開放與創(chuàng)新的同時(shí)，監(jiān)管層也展現(xiàn)出了對風(fēng)險(xiǎn)的高度審慎。例如，科創(chuàng)板對未盈利企業(yè)強(qiáng)化信息披露要求，并要求券商對保薦項(xiàng)目執(zhí)行“終身問責(zé)”，從源頭壓實(shí)中介責(zé)任。
當(dāng)前，全球資本市場正經(jīng)歷數(shù)字資產(chǎn)等新一輪變革。我國多層次市場改革可以通過差異化的制度優(yōu)勢搶占先機(jī)，“新三板掛牌—北交所上市”梯度培育體系，就為創(chuàng)新型中小企業(yè)打開資本市場新通路。不過，未來，多層次資本市場改革還需要與產(chǎn)業(yè)政策、科技政策形成合力，讓資本市場真正成為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的“戰(zhàn)略支點(diǎn)”。
總之，證監(jiān)會此番部署，可推進(jìn)“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)，當(dāng)科創(chuàng)板為硬科技企業(yè)提供“成長沃土”、創(chuàng)業(yè)板為創(chuàng)新型企業(yè)架起“資本橋梁”、債券期貨市場為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供“風(fēng)險(xiǎn)管理工具”時(shí)，一個(gè)更具包容性、韌性和全球競爭力的多層次市場體系將加速形成。
（大眾新聞·經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者 初磊）
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